中泰策略：持续聚焦科技内部扩散 价值风格仍需等待

2026-06-22 · 杨帆证券

一、本周科技板块领跑，“抽水”行情再度深化 本周市场结构分化持续深化，科技板块领跑，而价值板块回调幅度较大。国内方面，2026 陆家嘴 论坛上，证监会主席吴清发表演讲，提出持续深化"两创板"改革，支持更多领域“硬科技”企业上市。燧原科技等 AI芯片 企业IPO也在本周顺利过会，强化了科技板块的产业景气预期。海外方面，巴基斯坦方面称美国与伊朗已达成停战谅解备忘

一、本周科技板块领跑，“抽水”行情再度深化

本周市场结构分化持续深化，科技板块领跑，而价值板块回调幅度较大。国内方面，2026 陆家嘴 论坛上，证监会主席吴清发表演讲，提出持续深化"两创板"改革，支持更多领域“硬科技”企业上市。燧原科技等 AI芯片 企业IPO也在本周顺利过会，强化了科技板块的产业景气预期。海外方面，巴基斯坦方面称美国与伊朗已达成停战谅解备忘录。双方宣布立即永久停止所有战线的军事行动，霍尔木兹海峡即将重新开放，国际油价持续下跌。海外流动性方面，本周美联储发布了最新议息会议决议，联邦基金利率目标区间维持不变。有9位美联储官员认为今年将加息。

行情方面，本周科技与价值板块涨跌幅差距进一步拉大。领涨行业方面， 电子 与 通信 是本周最明确的主线。领跌行业方面， 煤炭 大幅回调。另一方面，受消费数据影响，本周 食品饮料 等消费板块走弱。

二、如何看待市场风格分化进一步加剧

本周伴随市场担忧的风险逐步落地， 科技风格 再度回归。市场风格分化持续，成长板块上涨同时价值板块持续回调。未来科技或依然是市场主线，价值风格短期难以反转。

海外方面，我们认为美联储表面偏鹰，实则中期或偏鸽。 本轮美联储议息会议并未加息，符合市场预期。沃什的核心表述"委员会明确且一致地致力于实现物价稳定，实现2%的通胀目标"属于美联储标准政策口径，并未包含超出市场预期的增量鹰派信息。

值得关注的反而是其政策框架层面的变化：本次会议政策声明出现大幅修改，全文篇幅较3月会议大幅缩减三分之二，新任美联储主席沃什未提交个人利率预。这些行为本质上是在降低政策透明度。而透明度越低的货币政策框架，就越容易受到外部政治压力的影响。从政治规律来看，美联储换届后新任主席在履职初期天然倾向于配合白宫的经济诉求，中期维度美联储的政策取向反而更偏鸽。

此外，美伊停战备忘录已正式签署，霍尔木兹海峡即将重新开放，输入性通胀压力有望在下半年显著缓解，这也为美联储后续政策转向提供了空间。

就后续市场风格而言，我们认为科技行情或将持续，价值反转不具备条件。 政策层面信号清晰。6 月 17-18 日召开的 陆家嘴 论坛上，证监会表示将持续深化“两创板”改革，扩大科创板第五套上市标准适用范围至 人工智能 领域，支持 量子科技 、生物制造、具身智能等更多领域“硬科技”企业上市。这是国家层面在资本市场制度设计上对科技创新的持续加码。与此同时，领导本周在《求是》杂志发表的最新文章聚焦科教兴国战略，最高层对科技自立自强的定调进一步强化。

本周公布的消费数据转弱，政策方面后续不排除有部委级的小幅刺激政策出台，但力度和层级均不足以驱动市场风格的系统性切换。 我们预计即将召开的政治局会议仍将围绕新质生产力与科技创新展开部署，政策重心短期内不会偏移。

就后续而言，长鑫科技上市在即或构成新一轮上涨催化。 从监管层的态度来看，长鑫科技上市平稳运行或是监管层的主要考虑，预计发行估值将控制在偏低水平。长鑫若上市后表现强势，将直接形成两条清晰的传导路径：一是直接拉动国产 半导体 设备板块的估值重估，二是带动科创50指数整体上行。

除芯片主线外，部分领域同样值得跟踪。 电力 设备与 新能源 方向中报业绩预期较好，基本面支撑仍在。 有色金属 受益于美元走弱趋势，但最强弹性集中在与AI产业链相结合的 小金属 品种，而非传统周期有色。

未来一周市场风格分化或延续，科技或依然是市场主线，价值风格短期难以反转。科技内部热点或持续轮动扩散，关注三个方向：

一、AI方向：重点关注存储、海外算力与 机器人 。

二、 电力 设备与 新能源 ：能源安全趋势下中期或有景气空间。电新板块 驱动力 正由国内政策驱动转向海外出口驱动，出口链条景气度持续改善。

三、 有色金属 ： 有色金属 受益于美元走弱趋势，但最强弹性集中在AI产业链相关的 小金属 品种，而非传统周期有色。

风险提示： 全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。

本周科技板块领跑，“抽水”行情再度深化

本周市场结构分化持续深化，科技板块领跑，而价值板块回调幅度较大。国内方面，2026 陆家嘴 论坛上，证监会主席吴清发表演讲，提出持续深化"两创板"改革，扩大科创板第五套上市标准适用范围至 人工智能 领域，支持 量子科技 、生物制造、具身智能等更多领域“硬科技”企业上市。燧原科技等 AI芯片 企业IPO也在本周顺利过会，强化了科技板块的产业景气预期。受科利好影响，本周科技板块整体表现较好。

海外方面，当地时间6月15日，巴基斯坦方面称，经过密集谈判，美国与伊朗已达成停战谅解备忘录。双方宣布立即永久停止所有战线的军事行动，涵盖黎巴嫩方向，正式签字仪式将于6月19日在瑞士举行。霍尔木兹海峡即将重新开放，国际油价持续下跌。海外流动性方面，本周美联储发布了最新议息会议决议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间的水平不变。从美联储公布的点阵图看，“鹰派”信号明显。有9位美联储官员认为今年将加息，认为降息的只有1位，另有8位认为将维持利率不变。

行情方面，本周科技与价值板块涨跌幅差距进一步拉大。领涨行业方面， 电子 （+17.49%）与 通信 （+14.93%）是本周最明确的主线。领跌行业方面， 煤炭 （-10.55%）大幅回调， 主因美伊协议签署后油价暴跌引发能源板块全面承压，叠加前期煤价高位回落预期。另一方面，5月消费数据不及预期，社零同比下降0.6%， 汽车 下滑16.1%。受消费数据影响，本周 食品饮料 等消费板块走弱。

本周伴随市场担忧的风险逐步落地， 科技风格 再度回归。市场风格分化持续，成长板块上涨同时价值板块持续回调。未来科技或依然是市场主线，价值风格短期难以反转。

海外方面，我们认为美联储表面偏鹰，实则中期或偏鸽。 本周美联储议息会议引发市场广泛关注，市场的主流解读倾向于"偏鹰"，但我们认为美联储未来态度或偏鸽。本轮美联储议息会议并未加息，联邦基金利率目标区间继续维持3.50%-3.75%不变，符合市场预期。沃什在新闻发布会上的核心表述"委员会明确且一致地致力于实现物价稳定，实现2%的通胀目标"属于美联储主席的标准政策口径，并未包含超出市场预期的增量鹰派信息。

值得关注的反而是其政策框架层面的变化：本次会议政策声明出现大幅修改，全文篇幅较3月会议大幅缩减三分之二，删除全部利率前瞻指引内容，不再平衡就业、通胀双向风险表述，仅明确政策目标为稳定物价。新任美联储主席沃什未提交个人利率预测，市场由此产生点阵图机制或将废除的猜测。这些行为本质上是在降低政策透明度。而透明度越低的货币政策框架，就越容易受到外部政治压力的影响。从政治规律来看，美联储换届后新任主席在履职初期天然倾向于配合白宫的经济诉求，叠加当前国会制约机制相对弱化，中期维度美联储的政策取向反而更偏鸽。

此外，美伊停战备忘录已正式签署，霍尔木兹海峡即将重新开放，输入性通胀压力有望在下半年显著缓解，这也为美联储后续政策转向提供了空间。

就后续市场风格而言，我们认为科技行情或将持续，价值反转不具备条件。 本周成长 / 价值的极端分化引发了市场关于"风格是否会切换"的讨论。但 综合 政策信号与产业趋势来看，我们认为当前风格切换不具备条件，市场热点或从 电子 向更宽领域的AI产业链内部扩散。

政策层面信号清晰。6 月 17-18 日召开的陆家嘴论坛上，证监会表示将持续深化“两创板”改革，扩大科创板第五套上市标准适用范围至 人工智能 领域，支持 量子科技 、生物制造、具身智能等更多领域“硬科技”企业上市。这是国家层面在资本市场制度设计上对科技创新的持续加码。与此同时，领导本周在《求是》杂志发表的最新文章聚焦科教兴国战略，最高层对科技自立自强的定调进一步强化。

本周公布的消费数据转弱，政策方面后续不排除有部委级的小幅刺激政策出台，但力度和层级均不足以驱动市场风格的系统性切换。我们预计即将召开的政治局会议仍将围绕新质生产力与科技创新展开部署，政策重心短期内不会偏移。

就后续而言，长鑫科技上市在即或构成新一轮上涨催化。 长鑫科技即将上市，或是未来科技线最重要的增量催化剂。从监管层的态度来看，长鑫科技上市平稳运行或是监管层的主要考虑，预计发行估值将控制在偏低水平。长鑫若上市后表现强势，将直接形成两条清晰的传导路径：一是直接拉动国产 半导体 设备板块的估值重估，二是带动科创50指数整体上行。在这一逻辑下，我们维持对存储与 半导体 设备方向的看好判断。这一方向既有长鑫上市的短期催化，也有国产替代加速的中长期支撑。与此同时，海外算力链因中报业绩确定性较高，同样具备配置价值。

除芯片主线外，部分领域同样值得跟踪。券商板块在指数冲关阶段不排除出现阶段性脉冲行情，但确定性相对有限，更多作为市场风险偏好回升的观测指标。 电力 设备与 新能源 方向中报业绩预期较好，基本面支撑仍在。有色金属受益于美元走弱趋势，但最强弹性集中在与AI产业链相结合的 小金属 品种，而非传统周期有色。

未来一周市场风格分化或延续，科技或依然是市场主线，价值风格短期难以反转。科技内部热点或持续轮动扩散，关注三个方向：

一、AI方向：重点关注存储、海外算力与 机器人 。存储方面，长鑫上市在即，板块已有充分回调，是当前赔率最优的细分方向。海外算力中报业绩仍维持高增长，回调后可继续持有。 机器人 板块短期有事件催化，可关注阶段性交易机会。

二、 电力设备 与新能源：能源安全趋势下中期或有景气空间。电新板块 驱动力 正由国内政策驱动转向海外出口驱动，出口链条景气度持续改善。

三、有色金属：有色金属受益于美元走弱趋势，但最强弹性集中在AI产业链相关的小金属品种，而非传统周期有色。

本周市场微观结构观察（2026年6月15日-6月19日）

本周市场主要指数整体走强，成长板块相对占优。宽基指数中，创业板指、深证成指分别上涨11.02%、7.13%， 中证500 、中证1000、中证2000分别上涨6.99%、6.93%、5.89%，沪深300、上证指数、上证50分别上涨3.44%、1.46%、1.31%，中小盘和成长方向涨幅相对更大。风格方面， 中盘成长 、 小盘成长 、 大盘成长 分别上涨8.87%、8.33%、6.54%， 中盘价值 小幅上涨0.09%，而 小盘价值 、 大盘价值 分别下跌1.47%、6.05%，市场风格明显向成长方向集中。

本周市场风险偏好进一步扩张，估值仍处于相对偏高区间。截至最新数据，沪深300指数PE(TTM)为14.64倍，较前值回升0.22倍，处于过去10年92.1%分位；沪深300风险溢价为5.10%，环比回落0.09个百分点，处于过去10年44.7%分位。整体看，指数估值分位进一步抬升，风险溢价处于中位附近，反映市场对盈利修复与政策托底已有一定定价，后续行情对基本面兑现和增量资金的敏感度仍然较高。

融资方面，本周杠杆资金边际升温。截至最新数据，融资余额为29309.39亿元，较5日前增加729.72亿元；融资余额占全A总市值比例为2.21%，环比小幅下降0.02个百分点。过去5个交易日融资买入额占成交额比重（MA5）为9.81%，较5日前上升0.39个百分点。融资余额回升与融资买入占比上升同步出现，说明活跃资金风险偏好有所修复，短期市场增量资金活跃度边际提升。

行业换手率结构分化，30个一级行业中仅2个行业换手率环比上行。有色金属、 非银金融 、 银行 换手率变化居前，分别提高0.77、0.15个百分点和下降0.42个百分点，显示资源品与金融方向交易热度相对较高； 煤炭 、 传媒 、电子换手率回落较多，分别下降4.09、4.33、4.72个百分点。与涨跌幅相互印证，本周资金并非全面扩张，而是主要向科技成 长和 部分资源品方向集中。

拥挤度方面，电子、 通信 、 建筑材料 仍处于较高拥挤度区间，分位数分别为99.60%、97.20%、94.80%，交易结构仍存在较高兑现压力； 轻工制造 、 商贸零售 、 传媒 拥挤度处于低位，分位数均为0%。从环比变化看，有色金属、 建筑材料 、 建筑装饰 拥挤度上升较明显， 石油石化 、煤炭、 公用事业 拥挤度下降较明显。当前行业交易结构的核心特征是科技成长维持高拥挤，资源品和建筑链条边际升温。

行业估值分化加大，一级行业中有12个行业市盈率环比上行。电子、通信、 建筑材料 PE(TTM)上升幅度居前，分别提高14.28、10.18、4.07倍； 石油石化 、 农林牧渔 、煤炭下行幅度较大，分别下降1.13、1.59、2.50倍。估值变化与本周行业表现基本一致，科技成 长和 建材方向估值明显抬升，而传统周期与消费方向估值仍有回落。

从PE历史分位看，电子、通信、建筑材料仍处于较高位置，10年分位数分别为100.00%、100.00%、99.51%； 美容护理 、 食品饮料 、 非银金融 处于较低位置，10年分位数分别为18.40%、1.81%、0.19%。

从PB历史分位看， 机械设备 、电子、通信处于较高位置，10年分位数均为100.00%； 交通运输 、 农林牧渔 、食品饮料处于较低位置，10年分位数分别为0.31%、0.10%、0.00%。结合PE与PB分位，市场微观结构仍呈现“高景气资产估值拥挤、低估值资产修复弹性尚存”的格局。

风险提示： 全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。